4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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