4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计八千米多少公里当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行八千米多少公里0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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