原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(y金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名uán)，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势(shì)，进一(yī)步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环(huán)节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新周期中胜出(chū)。

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