私募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会(huì)（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环(huán)节(jié)提出(chū)了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募(mù)集及存续规(guī)模(mó)不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合(hé)投资(zī)要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金(jīn)融(róng)机构发(fā)行的(de)资产管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债(zhài)券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募(mù)证齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式券(quàn)投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道(dào)业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金来(齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式lái)源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执(zhí)行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的(de)投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行(xíng)业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为(wèi)减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要(yào)求、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固(gù)定(dìng)存续(xù)期限的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式jī)金合(hé)同，约定明确(què)的基金存续(xù)期，以促进目前(qián)存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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