文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分方差分析英文缩写，方差分析英文翻译(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏方差分析英文缩写，方差分析英文翻译大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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