金融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行、凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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