来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底大冤种什么意思，大冤种是骂人吗回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确(què)定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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