事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存款推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表也主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zh精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字ōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字