金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(f一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次èi)等环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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