来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。<俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么/p>

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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