金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民(mín)经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长付(fù)凌(líng)晖回(huí)应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎ子集是什么意思，非空真子集是什么意思ng)幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是(shì)一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力(lì)、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标(biāo)准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃(rán)油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数(shù)走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看子集是什么意思，非空真子集是什么意思，国(guó)际输入(rù)性影响(xiǎng)还(hái)会持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)，市场(chǎng)需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下(xià)半(bàn)年PPI有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报(bào)告也提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现(xiàn)提前(qián)还(hái)贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明(míng)显基数效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅(fú)波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别(bié)是(shì)政策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供(gōng)求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居(jū)民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过(guò)往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动(dòng)主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价(jià)格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除(chú)去(qù)年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空(kōng)转较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)。经验(yàn)显示(shì)，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年(nián)底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在(zài)银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱(qū)动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地(dì)产驱(qū)动(dòng)为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业(yè)，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已(yǐ)然开(kāi)始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)带(dài)来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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