金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过96的因数有哪些数，72的因数有哪些政策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(96的因数有哪些数，72的因数有哪些pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>96的因数有哪些数，72的因数有哪些gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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