2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作(zuò)为(wèi)新能源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持(chí)和(hé)行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工(gōng)板块(kuài)，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净(jìng)增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数(shù)据(jù)变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来(lái)降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于中(zhōng)下(xià)游企业来说意味着原材料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的(de)扶持力(lì)度。金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获(huò)得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)实现(xiàn)归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司(sī)在去(qù)年电池(chí)片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于(yú)供(gōng)不(bù)应求(qiú)的状态(tài)，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业(yè)归母净(jìng)利润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游呈现的结果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块毛利(lì)率不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率最(zuì)高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不(bù)应求背景(jǐng)下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备(bèi)行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅(guī)片价(jià)格持(chí)续高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头(tóu)部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益(yì)于多晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特别(bié)是大全(quán)能(néng)源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利(lì)润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业(yè)整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游(yóu)两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块(kuài)平(píng)均(jūn)毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多(duō)，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润(rùn)增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的(de)毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料(liào)涨价等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器(qì)板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对(duì)较少，板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价(jià)格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可(kě)看出(chū)硅片价格(gé)下跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全(quán)能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年(nián)一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都有明(míng)显下行趋(qū)势，说(shuō)明(míng)当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业存货(huò)周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

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　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片面(miàn)临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进(jìn)一步(bù)下行(xíng)空(kōng)间。这对于(yú)光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将能(néng)较(jiào)好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利(lì)率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮助。

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