文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

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　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō阴肖有哪几个生肖)累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大

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