5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西续有(yǒu)多只(zhǐ)国妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西(guó)央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服(fú)务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单(dān)一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升(shēng)企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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