来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流(liú)动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么mg alt="高瑞东 刘(liú)星辰：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014233.png">

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

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