美国(guó)债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根(gēn)据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发(fā)生发生(shēng)违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理(lǐ)兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费的(de)另类策(cè)略(lüè)，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也(y莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思ě)提到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体(tǐ)风(fēng)险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权(quán)保护(hù)组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未(wèi)来的(de)财政政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市(shì)场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限(xiàn)协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点是如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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