金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的不朽的意思比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》不朽的意思

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上不朽的意思，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规(guī)范化退出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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