原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企业(yè)却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下(xià)降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么(me)就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高(gāo)库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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