4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(q冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污ī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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