4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位(wèi)空缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的(de)立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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