事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多(yào)缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多rong>需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环(huán)比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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