事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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