原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外(wài)部环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题(tí)是(shì)去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思企(qǐ)业财报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　20山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思23一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报(bào)中表示(shì)是因为去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以(yǐ)外社(sh山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思è)会库(kù)存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资者(zhě)关于库(kù)存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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