金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季(jì)度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行股不会出(没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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