事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额(é)低(dī)于最低留(liú)存(cún)额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cú怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味n)款的最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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