文(wén)丨社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀trong>明明(míng) 章立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位(wèi)持(chí)续(xù)上(shàng)行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却(què)仍未回(huí)落，反(fǎn)而进一(yī)步走高。我们认为主要是源于(yú)：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度(dù)增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)下行空间有限，波动幅(fú)度(dù)加大，建议投资者关注资金面的边际(jì)变(biàn)化，警惕(tì)流(liú)动性(xìng)大幅社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率(lǜ)持(chí)续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行，然而税期结(jié)束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角度(dù)观察(chá)，银行(xíng)与(yǔ)非银机构间流(liú)动性(xìng)分(fēn)层现象弱化(huà)；此外(wài)社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒(dào)挂。我们认(rèn)为税期结(jié)束，资(zī)金不(bù)松(sōng)，主(zhǔ)要有以下(xià)几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当(dāng)头，保持货币信贷(dài)合理增长，确(què)保(bǎo)利率水平合适，在追求(qiú)经济提(tí)振的同时，也(yě)注重防范市场过(guò)热带来的金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广(guǎng)义(yì)流(liú)动性供需匹配的前提(tí)下(xià)，货币(bì)工具力度可能(néng)会(huì)有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作上(shàng)来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性(xìng)工(gōng)具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投(tóu)放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可能对(duì)银行(xíng)间流动性带来了一定的压力(lì)。此外(wài)，参考近(jìn)期票据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的(de)态势(shì)。税期缴款叠加(jiā)信贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因(yīn)此(cǐ)向同业融出(chū)的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债(zhài)市脆弱(ruò)性(xìng)和敏感度增(zēng)加(jiā)，且投(tóu)资(zī)者对于未来一个(gè)月资金利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们测(cè)算的杠(gāng)杆率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历史(shǐ)相对(duì)积极的水平，导致(zhì)债市敏感度增加。此外投资(zī)者对货币政(zhèng)策力度(dù)以及(jí)跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场上对(duì)于未来一个月内资金(jīn)价格(gé)上行的预(yù)期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临(lín)近，回购资金的期限被动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金融出意愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅(fú)度较大。对于(yú)债市而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基本面预期交易，预计利率(lǜ)以震荡走势(shì)为主，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经(jīng)济复苏节奏不及预(yù)期(qī)；银行间市场流动(dòng)性过快收紧。

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