2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作(z被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗uò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可(kě)控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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