4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(j戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班ì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过20戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班21及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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