金融界5月16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看待未(wèi)来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪肉(ròu)消费(fèi)进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于回落(luò)，对(duì)国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年(nián)7月份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时(shí)，由于(yú)国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化运行，服(fú)务需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月回(huí)升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原(yuán)料(liào)和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延(yán)续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货(huò)币政(zhèng)策报告也(yě)提(tí)及通(tōng)缩。报(bào)告提到(dào)，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽(qì)车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存在高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几单反可以带上飞机吗(jǐ)个月受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发(fā)挥(huī)充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币(bì)供应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且(qiě)通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不(bù)符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随(suí)需求变(biàn)化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)资金(jīn)来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社(shè)融变(biàn)化领先经(jīng)济(jì)2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需(xū)等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数(shù)较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空(kōng)转多发生在(zài)经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开(kāi)始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的(de)经济效应不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表(biǎo)现显(xiǎn)著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动单反可以带上飞机吗能或被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带(dài)来的(de)消(xiāo)费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需(xū)求在(zài)逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动收入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共(gòng)识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调(diào)后的(de)修复出(chū)现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级(jí)城市需求。

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