调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现(xi粗犷，粗旷和粗犷区别在哪àn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调油(yóu)实(shí)实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行(xíng)情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这(zhè)明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可(kě)以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却(què)回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析(xī)师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量粗犷，粗旷和粗犷区别在哪观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订合(hé)同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大可(kě)能(néng)不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现(xiàn)了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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