来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月(yuè)度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和对流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(s年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停hǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

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