来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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