调(diào)油逻(luó)辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历(lì)过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高(gāo)位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺(quē)助(什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试zhù)推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚(y什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试à)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货(huò)源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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