金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国(gu多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗ó)内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗000; line-height: 24px;'>多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗)给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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