金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落(luò)实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资(zī)产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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