原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间挤压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于(yú)中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得(dé)了(le)稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首(shǒu)勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事(shì)实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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