4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区后，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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