金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗(shī)了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。 跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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