文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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