事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额低(dī)于最(zuì)低留存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行junk food 可数吗，junk food是单数还是复数(xíng)净息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 junk food 可数吗，junk food是单数还是复数