一、“中特估”投资范式(shì)之(zhī)一：低估值、高分(fēn)红

　　低(dī)估值(zhí)、高分红(hóng)，是包括能源链、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商在内的“中特估(gū)”方(fāng)向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能源链(liàn)、“一带一路(lù)”和(hé)运营商PB估(gū)值(zhí)分别(bié)处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便(biàn)经历年(nián)初以来的大幅上(shàng)涨后，当前(qián)这(zhè)些板块估值仍处于历(lì)史平均水平附近。2）与此同时，能(néng)源链、“一带一路(lù)”和运营商股息率显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)市场(chǎng)整体，较高的分红也成为其进可攻、退(tuì)可守的重要支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资(zī)范式之二：政策的持续支撑(chēng)和催化

　　政策持续支撑(chēng)和催化(huà)，成为“中特估(gū)”中“一带一路”和(hé)运(yùn)营商板块修复的(de)重要(yào)驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周年之际(jì)，从沙伊和解、中俄深化合作(zuò)联合声明(míng)、中巴联合声明等，以(yǐ)及后续5月召开在即的第三(sān)届“一带一路(lù)”国际合作高峰论坛，“一(yī)带一路”相关利好不断，板块行情得(dé)到催(cuī)化。

　　2）运营商(shāng)：去年10月以来，数字(zì)经济上(shàng)升为国家战略，相关政策密集出台。今年国务院改组(zǔ)又新(xīn)设国家数据局。运(yùn)营商作为“数字经济”的基础设施，持续得(dé)到催化。

　　三、“中(zhōng)特(tè)估”投资(zī)范式(shì)之三：景(jǐng)气修复预(yù)期

　　2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观主线(xiàn)驱(qū)动盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，带动能源(yuán)链整体性上涨。1）能源产业链作为(wèi)原材料(liào)高(gāo)度(dù)依赖海外(wài)供应、同时下游需求基本集中(zhōng)在国(guó)内市场的方(fāng)向之(zhī)一，将(jiāng)充分受(shòu)益于(yú)人(rén)民(mín)币升(shēng)值的宏观趋(qū)势。2）中国经(jīng)济复苏，下游领域需求预期回暖，能源产业(yè)链尤(yóu)其(qí)是行业龙头(tóu)盈(yíng)利已在修复(fù)。

　　四、沿着三(sān)条投(tóu)资范式，“中特(tè)估”重点(diǎn)关(guān)注哪些(xiē)方向？

　　除了能(néng)源链、“一带一路”和(hé)运(yùn)营商等之外(wài)，当前我们建议关(guān)注(zhù)机(jī)械（造船）、交运（公路、铁(tiě)路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船(chuán)舶制造业作为国家重点支持的战略性产业之(zhī)一，近(jìn)年(nián)来经历了行(xíng)业调整和产能过(guò)剩(shèng)的困境，但近期板(bǎn)块景气已在改善：一方面，随着(zhe)全球航运市场需求正在增长，带来包括(kuò)化(huà)学品(pǐn)船与(yǔ)成品油轮船(chuán)的(de)订单大幅(fú)提升。另(lìng)一方(fāng)面，国企改革推动造船企业重组(zǔ)整合和产能优化(huà)之下(xià)，国内船(chuán)舶(bó)制造业已在逐步实现结构调(diào)整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间(jiān)各项(xiàng)数(shù)据恢(huī)复(fù)良好。业(yè)绩确定(dìng)性强(qiáng)，承(chéng)诺(nuò)高分红，类债(zhài)属(shǔ)性突(tū)出。经济增(zēng)速下行，高速公(gōng)路、铁路、港口资产稳健性凸显，业(yè)绩成长(zhǎng)及确定性较高。同时近几年(nián)，高速公路(lù)及铁(tiě)路(lù)板块上(shàng)市公(gōng)司更加(jiā)注重(zhòng)投资(zī)人回报，多家公(gōng)司发布股东(dōng)回报(bào)计划，大幅提高分红比例以(yǐ)及(jí)承诺未来几年高分红水平，给投资(zī)人带(d其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义ài)来确定性的高股(gǔ)息回报。

　　3）大型银(yín)行(xíng)：经济复(fù)苏大背景(jǐng)下融资需求回(huí)暖，基本面(miàn)有支撑，板块估(gū)值也(yě)具备(bèi)修复空间。2023年以来，信(xìn)贷需求连续三个月超预期回暖，在(zài)稳增(zēng)长和扩投资的政策基调下，后续信贷、社融仍(réng)有(yǒu)望平稳(wěn)增长。此外，作为业绩稳定(dìng)且高分红的板(bǎn)块，当前银(yín)行PB估值处于2016年以来11.6％的(de)较低(dī)位置，修复空间较大。其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义p>

　　风险提(tí)示

　　关注经济数据(jù)波动(dòng)，政(zhèng)策超预期收紧，美联储超预(yù)期加(jiā)息等。

　　来源：兴证策略

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