2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非美(měi)紫菜是不是海鲜货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)A紫菜是不是海鲜I 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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