公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步(bù)促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突(tū)破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效(岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随<岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上/p>

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问题，初期(qī)或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注(zhù)，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模(mó)式的(de)发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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