金融界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何看(kàn)待未来(lái)的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济(jì)综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回(huí)落的(de)，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增(zēng)加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动(dòng)了食(shí)品(pǐn)价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排(pái)放(fàng)标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促销力度(dù)加大，带动(dòng)了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在(zài)这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢(huī)复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济(jì)社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复(fù)乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市(shì)场需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn凶猛的意思是什么 凶猛的近义词)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季度货币政策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处(chù)于温(wēn)和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年(nián)和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影(yǐng)响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节(jié)本(běn)身有(yǒu)个(gè)过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收(shōu)入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特(tè)别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表(biǎo)示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币(bì)供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势(shì)，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回(huí)落来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领先经济2个(gè)季(jì)度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的回(huí)落(luò)，受基数、供(gōng)给和外(wài)需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价(jià)格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善(shàn)，而(ér)房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复(fù)主要靠(kào)企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对(duì)企业(yè)行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金(jīn)加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得(dé)制凶猛的意思是什么 凶猛的近义词造(zào)业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大(dà)家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整(zhěng)，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被(bèi)低估(gū)，前(qián)半程靠居(jū)民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐(cān)饮等服(fú)务业(yè)，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地(dì)产大周(zhōu)期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复(fù)等，有(yǒu)利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求。

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