原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持(chí)了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构优(yōu)化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面(miàn当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛)因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增(zēng)长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资(zī)深(shēn)评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台(tái)以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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