金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有(女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作yǒu)息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作)遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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