4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月腰围88是多少 腰围88是多少码 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(ji腰围88是多少 腰围88是多少码à)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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