近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材(cái)料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大客户(hù)竟(jìng)然是(shì)可口(k贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句ǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学(xué)品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客(kè)户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人对(duì)记者(zhě)表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持(chí)续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上(shàng)市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在(zài)可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正常(cháng)待审(shěn)核阶段的合(hé)合信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受(shòu)理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的(de)投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)金(jīn)额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷(lín)关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴发集(jí)团合并(bìng)报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发(fā)集(jí)团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格持续(xù)下(xià)跌，在今(jīn)年(nián)一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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