2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复(f谢霆锋资产有百亿吗ù)苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了谢霆锋资产有百亿吗。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式(shì)计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的(de)美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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